去年11月，中国证监会发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》征求意见稿，市场对这一类公募产品期待已久。今年3月2日，中国证监会发布了《养老目标证券投资基金指引（试行）》（以下简称《指引》）正式版，这意味着，养老目标基金这一全新的公募基金品种有望诞生，它将成为中国证券基金业发展史上最重磅的创新产品之一，同时它可为投资者提供养老金投资的一站式解决方案。

据悉，《指引》自发布之日起正式施行，它从产品类型、投资策略、投资比例及运作方式、子基金要求、基金管理人及基金经理要求、费用、投资者适当性安排、宣传及风险提示等各个方面对养老目标基金的推出进行了详细的安排。

一、养老目标基金有何不同

养老目标基金是指以追求养老资产的长期稳健增值为目的，鼓励投资者长期持有，采用成熟的资产配置策略，合理控制投资组合波动风险的公开募集证券投资基金。

1、养老目标基金的主要特点

第一、通过采用基金中基金FOF形式运作，分散风险，力求收益稳健；

第二、采用成熟的资产配置策略，合理控制投资组合波动风险，力争获得长期收益；

第三、设置封闭期或投资者最短持有期限，引导投资者长期投资；

第四、通过费率优惠，支持投资者进行长期养老投资。

业内人士解释，FOF具有双重分散风险的作用，由管理人进行专业的资产配置、组合风险动态调整以及基金筛选，更充分地发挥其专业优势，进而更高效地把握和实现投资目标。减少了投资者从众多基金中挑选的复杂程度，有效解决投资者“选基难”的困境。投资者只需要明确退休年龄、风险偏好、收入水平等因素，与之匹配的养老目标基金就可以为其提供“一站式”的便捷服务。

2、坚持长线投资，收益更佳

《指引》中指出，养老目标基金定期开放的封闭运作期或投资人最短持有期限，应当不短于1年。养老目标基金是以追求养老资产的长期稳健增值为目的，鼓励投资人长期持有。

从历史数据显示，自首只开放式基金成立到2017年底，偏股型基金的年化收益率平均达到16.5%，超过同期上证综指平均涨幅10.5个百分点；债券型基金的年化收益率平均达到7.2%，超过现行3年定期存款基准利率约4.4个百分点。可见，拿住长线收益还是非常可观的。

而业内人士指出，目前来看，投资者并未享受到这么好的收益，因为销售渠道鼓励投资者买新基金，投资者也拿不住长线。如果考虑投资期限40年，投资股票基金到期后收益将明显优于银行存款。如果投资者只打算长期购买一只基金，FOF应该是最好的选择。

3、股债合理配置，策略更优

一般而言，博取高收益的投资者，往往都会选择权益占比高的基金；而追求低风险、长期稳健收益的投资者，往往选择的是权益占较低的产品。但实际上，较为合适的股债配比，反而能获得较好的收益，养老目标基金两大策略也体现了这一配置理念。

养老目标基金策略目前主要有两大类：

•目标日期：随着所设定目标日期的临近，逐步降低权益类资产的配置比例，增加非权益类资产的配置比例；

•目标风险：根据特定的风险偏好设定权益类和非权益类的基准配置比例。

业内人士表示，目标日期基金长期而言收益更好，需要市场长期验证；中低风险的目标风险基金波动较小，收益相对稳定。目标风险基金有利于结合投资者的风险偏好、收入情况、财富规划等提供更加个性化的解决方案，在互联网基金销售和基金组合销售大发展的背景下更易焕发活力。我国首批上报的FOF产品中，多为目标风险基金产品。

二、知名基金机构对《指引》做出权威解读

《指引》一经发布，多家基金机构纷纷发文，对《指引》做出丰富而权威的解读。

1、易方达基金：基金体现注重资产配置、使用成熟策略、引导长期投资三大特点

作为养老基金领域的纲领性文件，《指引》的发布标志着公募基金行业服务个人养老投资进入了新的阶段，也意味着个人养老投资者将拥有更多、更适合的养老投资工具。

《指引》很好地体现了养老目标基金注重资产配置、使用成熟策略、引导长期投资的三大特点。

首先，养老目标基金采用FOF的形式，是更加适合国内市场特点的选择。与海外成熟市场相比，国内市场的波动性较高，投资者直接购买股票、债券、基金等投资品种会面临相对较大的价格波动。FOF产品追求的是长期稳健收益，与养老资金的投资目标契合，通过FOF的形式去做资产配置，分散投资，可以有效降低资产的波动性，更加适合我国市场的特点。

第二，在使用成熟策略方面，目标日期策略与目标风险策略都是经过海外市场检验的有效策略。无论是根据退休日期选择目标日期策略的基金，还是根据风险偏好选择目标风险策略的基金，投资者都能够轻松完成一站式养老投资。

第三，对养老目标基金采用定期开放的运作方式或是设置最短持有期限的要求均起到了引导投资者进行中长期持有的目的。权益类资产投资比例越高、封闭期相对越长的要求也符合价值投资理论，有利于投资者获得长期投资收益和基金管理人投资策略的实现。

2、华夏基金：基金的核心是长期性、资产配置、控制组合波动风险

《指引》的实施是“第三支柱”建设的有力前瞻性尝试和开拓，可为未来“第三支柱”的落地奠定基础。公募基金行业作为普惠金融的主力军，正蓄势待发，积极准备养老目标产品，培育社会的“养老投资”意识，为广大群众的养老保障需求服务。

养老目标基金的核心是长期性、资产配置、控制组合波动风险。

首先，长期性指的是作为以“养老”为目标的投资，需要投资人长期持有。长期才可以使投资人享受时间复利的效应，同时有效消除市场短期波动对投资业绩带来的负面影响。

其次，资产配置是养老目标基金投资的核心。资产要想获得增值，需要适当的风险资产暴露，在权益资产与非权益资产之间的配置决定组合的风险收益情况。《指引》明确提出“养老目标基金应当采用成熟稳健的资产配置策略”。资产配置是指锚定大类资产（包括股票、债券、商品等）的配置范围及比例，通过多元化投资分散风险并优化组合的风险收益比，在时间的复利下实现资产增值并获取长期的稳定收益。

再次，养老目标基金应该合理控制组合波动风险。在长期投资中，波动率的控制对组合业绩有显著影响，简单的例子是50%的下跌需要100%的上涨才能覆盖，对组合波动率的良好控制更有利于组合持续、稳健增值。

3、鹏华基金：投资者利益为先、资产配置为核心、高度防风险为基础

《指引》作为养老金融领域的重磅文件将产生非常深远的意义和影响。它一方面为公募基金服务于第三支柱养老金投资管理提供了依据，有利于发挥公募基金专业理财在居民养老投资中的作用；另一方面为公募基金如何开展养老目标基金业务提出了高标准、严要求。

鹏华基金认为《指引》有以下四方面特点：

1、《指引》体现以投资者利益为先。《指引》开篇提出“为满足养老资金理财需求，规范养老目标证券投资基金运作，保护投资人的合法权益”，“以追求养老资产的长期稳健价值”等，充分体现养老目标基金的终极目标就是为投资者稳定的获取长期收益。

2、《指引》体现以资产配置为核心。所谓以资产配置为核心，也就是锚定大类资产的配置范围及比例，通过投资多元化分散风险降低资产损失概率，获取长期的稳定收益，在时间的复利下实现资产增值。

3、《指引》体现以高度防风险为基础。养老目标基金发展是应对未来中国老龄化的重要抓手，也是提高未来退休生活质量的途径，因此保障养老基金的投资安全和稳健收益是养老目标基金的基础。

4、《指引》进一步规范养老目标基金的销售行为。同普通的公募基金产品销售不同，《指引》目前要求根据投资人年龄、退休日期和收入水平的不同，评估投资人的风险承受能力，推介适合的养老目标基金，引导投资人开展长期养老投资；同时向投资人推介的目标日期基金应与其预计的投资期限相匹配。

三、市场热度渐起，传统与第三方销售机构各有偏好

《指引》的发布，被认为是公募基金行业下一个20年风口的业务，市场已对此做出积极回应。据了解，《指引》发布不满一个月，各家代销机构已经暗流涌动、力争在这一全新业务领域占领先机。基金行业人士透露，除传统银行、保险等渠道外，以蚂蚁金服和天天基金为代表的第三方销售机构对于养老目标证券投资基金业务积极性甚高，相关针对互联网人群的产品已在设计中，预计最快下半年问世。

1、传统渠道：偏好目标日期策略养老基金

相对于目前主流基金品种，养老目标基金具有几大特点：一是采用成熟稳健的资产配置策略，控制基金下行风险，追求基金长期稳健收益；二是采用定期开放的封闭运作期以及设置投资人最短持有期限，引导投资者长期投资；三是设置优惠的基金费率，支持投资者进行长期养老投资。

资金留存的长期性是养老资金最受渠道关注的优势，也是资本市场关注养老目标基金，乐于迎接这一长线资金的重要原因。

一位基金公司山东区域负责人谈到区域性养老目标基金时透露，“目标人群就是当地企事业单位的在职人员，希望以此能够捆绑住单位每年流水工资和企业年金。”其表示，银行对于基金公司产品设计的投资范围、投资比例要求非常细致，并要求由明星基金经理管理。

据悉，在具体养老目标基金设计方向上，大部分传统代销机构偏向以目标日期策略基金为主。

据了解，采用目标日期策略的基金，应当随着所设定目标日期的临近，逐步降低权益类资产的配置比例，增加非权益类资产的配置比例。目标风险策略的基金则根据特定的风险偏好设定权益类资产、非权益类资产的恒定配置比例，或使用波动率有效措施控制基金。

平安证券研究显示，目标日期共同基金和目标风险共同基金目前在美国非常常见，2016年两者的规模分别达到8870亿美元和3720亿美元，以投资DC计划、IRA计划等为主，也是美国近十年来最受欢迎的个人养老产品。

从欧美国家近年来养老目标产品的发展概况来看，相较于目标风险策略的基金，目标日期策略的基金在美国和澳大利亚等养老基金发达国家更加受到投资者欢迎。主要原因是由于目标日期策略基金更加简单易懂，基金管理人只要在基金名字里设定一个投资目标期限就行。比如一款基金针对于2030年退休的人群，就可以命名为2030目标养老基金，投资者根据自己的年龄对照买入持有即可。

在具体投资策略上，基金管理人将以2030年为具体目标期限，逐步降低权益基金资产的配置比例，为投资者2030年以后养老金兑现收益。而目标风险策略基金，则需要基金管理人向投资者介绍基金复杂的风险收益特征，并不容易被大众所接受。“预计短期内，国内目标日期策略养老型FOF基金的规模不会大幅增长。”招商银行个人理财部一位客户经理表示，大部分客户比较关注短期超额收益，养老型FOF的优势在于长期收益的稳定性。“但即便如此，也有很多基金公司主动来寻求合作可能。”该人士称。

2、第三方销售机构：备战目标风险策略养老基金

在《指引》发布后，基金公司内部涉及渠道业务部、机构业务部、养老金业务部以及电商业务部已经多条线行动，希望抓住养老目标基金业务先机。其中，电商业务部尤为积极。“包括天天基金、蚂蚁金服、腾讯等多个第三方销售机构主动联系几家具有一定实力规模和业绩优势的基金管理公司，希望开发针对电商人群的养老目标型基金产品。”一位总部位于上海的基金公司电商部负责人表示，其过去一周都在腾讯总部，探讨定制养老目标型基金产品的可能，其下一站将会是杭州蚂蚁金服总部。

这位电商部负责人透露，第三方电商主流针对小白投资人群，养老目标基金的营销手段和传统银行渠道完全不同。“以蚂蚁金服为例，未来会引导更多余额宝资金对接养老目标基金，更多作为强制储蓄的手段吸引投资者长期持有相关产品。”上述电商部负责人认为，基于这种投资属性，采用目标风险策略的基金，可以根据特定的风险偏好设定权益类资产、非权益类资产的恒定配置比例，或使用波动率有效措施控制基金风险的产品更受投资者欢迎。

其透露，目标日期策略养老型基金在产品成立前几年风险还是偏高的，不利于原本以购买货币基金为主的人群进行产品转换，基于上述属性，风格更加保守的第三方代销机构偏好将目标风险策略养老型基金做大做强。

证监会表示，当前推出养老目标基金对于公募基金行业服务个人投资者养老投资，推进养老金市场化改革，促进公募基金行业健康长远发展，具有非常重要的积极意义。下一步，证监会将按照《指引》以及相关法律法规的要求，支持行业推出养老目标基金，并会同有关部门推进养老金市场化改革，为居民养老理财提供更好服务。

平安证券研究认为，目标养老基金的放开是我国个人养老金建设和养老金运作市场化的重要举措，并且有望通过政策支持来吸引更多的个人投资者长期投资，以提高我国养老金替代率，缓解养老压力。并且借鉴其他国家养老金体系建设，可以想象未来第三支柱建立后的投资也将获得公募基金的支持，规模大、管理能力突出的公募基金也将获得更多资金来源并在养老金投资中发挥自身专业投资的优势，看好行业未来发展。

信息来源：科技智囊杂志社