腾讯证券讯 北京时间8月5日凌晨消息，周三，乘着去年11月大选以来总计上涨了近21%的势头，道琼斯工业平均指数历史上第一次收于2万2000点以上。正如所有人都可以想象到的那样，特朗普总统再一次站出来，宣称这都是他的功劳。显然，他是忘记了一个简单的事实——在大选投票开始前的最后两个交易日当中，多数人都确信特朗普会输掉的大背景下，道指足足上涨了400点。

MarketWatch刊文指出，大涨到底是谁的功劳固然重要，但更重要的是，道指的涨势，乃至美股大盘的涨势是否能够持续下去？

很遗憾，答案恐怕是否定的。要终结这样的涨势，只有两个因素能够做到：要么是作为涨势基础的经济发生变化，比如陷入衰退，要么是投资者已经为股票开出了过高的价格。现在视野之内似乎并无衰退的影子，但问题在于，估值真的是太高了，难以为继。大家在市盈率持续扩张上头押上了惊人的赌注，而后者其实却没有多少可靠的担保。

标普500指数目前的点位已经相当于今年盈利预期的大约19倍，这一市盈率较之历史长期水平已经高出了足有40%。摩根士丹利策略师威尔森(Michael Wilson)解释说，这样的情势能够保持，一定程度上也是因为上半年的利润表现确实好于预期，他的判断是标普500指数还能再上涨225点，到年底涨至2700点。问题在于，当下的全年盈利预期较之几个月前其实好得有限，但是那时的股价却比现在要低得多。

说起来，市场的基本面引擎其实2013年以来就基本没有过什么大变化。特朗普曾经许诺说要让增长速度提升到4%，但是今年上半年的1.9%和去年其实并没有什么差别，更低于两年前。家庭收入中值固然是有所提升，但是根据通货膨胀因素调整后其实只是略高于2008年衰退前的水平而已。

经济依然有许多疲软的领域，因此在发生重大改变之前，当前这种增长节奏是很难改变的。从这个角度来说，显然经济并没有为当前股市的涨势提供正当性的背书。

联储前主席格林斯潘近日警告说，债市存在着严重的泡沫，因为通货膨胀几乎注定就要回归，而且很可能比预想的还要快。可是，过去二十年里，虽然有不少的时间段当中，经济增长都比2017年要更迅速，剩余劳动力和空余产能要更少，但是核心通货膨胀率从来都不曾高过2%。

各种数据都显示，当前的美国经济中其实并没有多少过剩需求。新屋开建数字上半年增加了3.9%，依然是很迟缓的速度，汽车销售数字也在2016年强势的背景下回落。这些需求说起来，其实也就只够避开衰退。

在这样的环境当中，股市的表现其实应该是坚实，但并不怎么抢眼的。可事实是，当下的估值要比历史长期水平高出40%。这是怎么做到的，而未来又会向怎样的方向发展？

一定程度上，这其实是当下历史性低利率的产物。今天，债市指标十年期国债的收益率只有2.25%上下，实在是缺乏吸引力，因此股市尽管市盈率很高(还没有高到极度荒唐的地步)，但还有一定的相对竞争力。同时，对全球增长前景的乐观判断也发挥了影响，现在欧洲正在逐步走出后衰退阶段的紧缩，而中国也没有因为高企的债务水平和房地产泡沫付出多大的代价。

不过，首席策略师斯托瓦尔(Sam Stovall)指出，标普500只是今年和明年的盈利增长预期也不过都只有11%。这显然还是不足以支撑当下如此巨大，如此迅猛的涨势。

今年年初时，大部分策略师都估计标普500指数将以比现在低大约125点的水平结束2017年，即他们的平均目标点位是设定在2350点，而他们对盈利情况的预期和今天相比其实并无多大差别。诚然，之后企业利润的表现确实超过了预期，但是超过预期的程度依然不足以让涨势获得正当性。

总之，市盈率是实实在在地扩张了，而要改变这种失衡的局面，要么是利润成长进一步提速来支撑股价，要么是股价下跌来俯就利润现实。从这个角度说来，一轮5%到10%的盘整的发生完全是合乎逻辑的，而且即便是那样，考虑到具体的利润增长和利率环境，估值也依然不能算低。当然，这样的回挫绝不会是灭顶之灾，而只是再度证明，选时操作其实并非一门科学。着眼于更长周期的投资者根本就不该在意短期的喧嚣，尽管坚持持有股票，该怎么投资就怎么投资便是。