关于保险资金近期投资战术微变的传闻再度传来，市场都在猜测保险资金此番动作背后的具体策略指向。其实早在今年二季

度时，保险机构在调仓与战术上的路数便已现端倪。随着近日上市公司2016年半年报披露收官，保险资金的选股路径一览无

余。
　　作为保险资金历来的宠儿，周期板块、防御板块今年哪个更胜一筹？斩获牛股最多的保险机构中，是熟面孔多还是新生

代逆袭？为何在连续多个季度里，同一家保险机构在同一家上市公司中进进出出？“资产荒”愈演愈烈之下，保险资金对高

分红、低估值个股的“宠爱”会一直延续吗？针对诸多市场关心的问题，资金巨无霸背后的投资故事值得一探究竟。
　　爱“防御”更爱“周期”
　　上证报资讯最新统计数据显示，与今年一季度相比，保险行业在今年二季度的投资战绩并不理想，持股市值一路缩水。

尽管如此，保险资金二季度配置于股市的力度并未缩减，相较于一季度末，持股数量增加了约31亿股。
　　从保险资金持股数量变动排名来看，除交通运输、非银金融、家用电器、电子、纺织服装、通信等个别行业被保险资金

减持之外，其余20个行业在今年二季度均被保险资金纳入增持范畴。
　　银行在保险资金心目中的“老大哥”地位依旧难撼，是保险资金二季度持股数量最多的行业。而同属于金融行业的非银

金融板块(保险、券商等)却在二季度遭到保险资金的明显减持。对于金融行业中的具体个股，保险机构的态度也并不一致，

除对建设银行进行减持之外，保险资金对其他银行股或持平或增持；而在非银板块，新进或被增持的多为中小券商或产融结

合概念的个股，如中航资本、东兴证券、渤海金控、爱建集团、太平洋等。
　　银行股的地位虽然抢眼，但整体上看，周期股在保险资金的二季度配置中更加“惹眼”。保险机构在今年二季度明显加

大了对有色金属、房地产、汽车等周期股的配置力度；虽然医药生物、食品饮料、休闲服务等板块依旧在二季度保险资金增

持榜上，但纺织服装、家用电器等板块遭保险资金大幅减持。
　　具体看增减持股份数量排行榜，二季度保险资金增持股数最多的前六大行业分别为：银行(16.31亿股)、有色金属(3.35

亿股)、房地产(2.96亿股)、汽车(1.48亿股)、机械设备(1.41亿股)、医药生物(1.19亿股)；二季度保险资金减持股数最多

的前六大行业分别为：交通运输(1.04亿股)、非银金融(0.73亿股)、家用电器(0.52亿股)、电子(0.48亿股)、纺织服装

(0.33亿股)、通信(0.31亿股)。
　　从个股来看，二季度保险资金增持股数最多的前十大个股分别为：平安银行(11.73亿股)、浦发银行(4.07亿股)、兴业

银行(3.55亿股)、中国铝业(2.77亿股)、农业银行(2.54亿股)、首开股份(1.16亿股)、太平洋(1.07亿股)、胜利精密(0.93

亿股)、金融街(0.87亿股)、万丰奥威(0.71亿股)。
　　一家大型保险资管机构负责人给记者分析称，结合爱“防御”更爱“周期”及具体个股的偏好变化来看，显示出保险资

金青睐高分红、低估值的稳健配置风格持续，也透露出其对下半年供给侧改革深化的期许，保险资金作为资本市场稳定器的

作用正越来越明显。
　　中小险企屡擒牛股
　　自去年底保监会发文规范保险机构披露举牌信息以来，保险资金的举牌势头有所减弱，但依旧有一些牛股被保险机构所

擒获，业界好奇这些保险机构究竟是何方神圣。
　　根据统计数据显示，今年二季度保险资金持有的重仓股中，在剔除新股这一因素后，第二季度股价涨幅较大的前六只个

股分别是濮阳惠成、天润乳业、深圳惠程、厦门钨业、酒鬼酒、澳洋顺昌，涨幅分别达到97.97%、60.20%、58.38%、56.57%

、53.55%、52.86%。
　　若将参考标的股范围拉长至涨幅前三十的个股，持有这些牛股的保险机构分别是：光大永明人寿、平安人寿、昆仑健康

险、中国人寿、太平人寿、君康人寿、新华人寿、前海人寿、恒大人寿、百年人寿等。
　　除其中几家上市保险机构之外，中小险企屡擒牛股现象凸显。业内人士告诉记者，这与不同规模保险机构的投资诉求有

一定联系，大型险企通常更多是基于价值的趋势投资，擅长自上而下的宏观择时及行业选择，看重低估值、高分红的个股，

这些个股未必会在短时间内爆发；而一些中小险企尤其是激进型险企，则相对看重相对收益，偏爱押个股、博取短期收益。
　　高抛低吸的换仓战术
　　虽然保险资金作为长线投资，“买入并持有”是其最主要的操作方式，但从目前市场环境来看，这一惯例正被逐步打破

，“高抛低吸、积极换仓、波段操作”成为保险资金当下的主要战术配置。
　　多位保险机构股票投资经理直言，目前在战术上选择“打一枪、换一个地方”：逢高减持涨幅较大的个股，积极挖掘滞

涨的优质股。这从二季度减持情况便可管窥一二，不少被保险资金减持的标的，都是一季度涨幅较大的个股。
　　之所以会采取这一战术，原因在于主流保险机构对目前市场环境的研判。大部分险企的内部观点认为，随着全球重大风

险事件高发期的过去，中国经济的弱企稳，市场微观结构的改善，市场有所反弹。但中短期来看，市场震荡的格局仍没有改

变，股市若要出现超预期上行，需要看到盈利的大幅改善、利率的进一步下行和改革的超预期，因此下半年需要重点关注这

几个方面的变化。
　　从近期记者对多家保险机构投资负责人的采访来看，保险资金今年的重任是先守住绝对利润，即投资收益要能够覆盖负

债端的资金成本，因此预计把握住一些大的波段操作机会，将会成为大部分保险机构投资经理的战术。
　　另一方面，从统计数据中不难发现，不少保险机构在同一家上市公司中频繁进出，波段操作迹象明显。这主要与在“偿

二代”新监管体系下，保险机构投资战术的运用与调整相关。
　　在“偿二代”规则中，对股票具有逆周期调整的机制，股票浮盈需要计提更多的最低资本，若此时保险机构把浮盈股票

卖出再买入，则该股票没了浮盈，也不需再多提最低资本。因此，保险机构可以通过对浮盈股票进行积极管理，以节约最低

资本。
　　不难预见，随着今年“偿二代”的落地实施，在未来的投资案例中，保险机构在一家上市公司出现多次“卖出再买入”

的情况，可能会越来越多。